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中國重汽(03808)2019年報點評:盈利大幅改善 持續

2020-08-06 15:27工程進度 人已圍觀

簡介(原標題:中國重汽(03808)2019年報點評:盈利大幅改善 持續受益于工程車回暖) 本文來源微信公眾號汽車琰究,作者華西證券分析師崔琰/劉靜遠,文內估值預測對應中國重汽A股。 中國...

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  本文來源微信公眾號“汽車琰究”,作者華西證券分析師崔琰/劉靜遠,文內估值預測對應中國重汽A股。

  中國重汽(03808)發布2019年年報:2019年實現營收398.43億元,同比下滑1.3%;歸母凈利潤12.23億元,同比增長35.2%;扣非后歸母凈利潤11.54億元,同比增長48.4%。分季度來看,2019Q4實現營收105.84億元,同比增長15.6%;歸母凈利潤4.03億元,同比增長133.0%;扣非后歸母凈利潤3.88億元,同比增長412.6%。

  2019年公司重卡銷量13.70萬輛,同比下滑3.5%,略遜于行業銷量同比增長2.3%的表現,主要與下游需求景氣度相關,根據中汽協數據,2019年重卡整車、重卡非完整車輛和半掛牽引車的銷量同比增速分別為-17.9%、-0.1%和16.9%,其中僅半掛牽引車實現較快增長,證明物流需求是支撐2019年重卡銷量創新高的主要原因,而公司銷量占比較高的工程車受基建投資放緩影響需求出現下滑。重卡銷量下滑導致2019年公司營收下滑1.3%。分季度來看,2019Q4中國重汽集團口徑重卡銷量5.25萬輛,同比增長24.5%,銷量表現優于行業,一方面是“大噸小標”事件對公司市場地位領先的水泥攪拌車、自卸車銷售的壓制逐步消除,另一方面公司采購、銷售條線人員調整完成后對市場的反饋更加積極,銷量增長帶動公司2019Q4營收增速反轉。

  2019年公司毛利率10.50%,同比提升1.64pct,僅略低于2016年,新管理層上任后成本管控的效果逐步顯現;其中2019Q4毛利率10.15%,環比下降1.01pct,但在歷年Q4中仍處于較高水平。公司2019年期間費用率略微提升,其中銷售費用率2.91%,同比增長0.29pct,管理費用率0.80%,同比下降0.01pct,財務費用率0.41%,同比下降0.04pct,研發費用率0.58%,同比增長0.11pct,銷售、研發費用率增加導致費用率合計同比增長0.35pct至4.61%。毛利率大幅改善帶動公司2019年凈利率達到3.99%,其中2019Q4凈利率4.58%,全年和2019Q4的凈利率、歸母凈利潤均創歷史新高,盈利能力領跑重卡整車企業。

  我們判斷2020年物流重卡需求穩健,工程重卡將迎來向上拐點,重卡板塊高景氣度延續。1)物流車:疫情爆發前運量運價數據趨勢向好,公路貨運量維持穩健增長,同比增速5%左右,公路運價觸底反彈。2月下旬以來公路貨運量環比顯著改善,目前已恢復8成以上,預計全年物流車需求維持平穩。2)工程車:穩經濟預期不斷強化,受疫情影響流動性釋放有望持續超預期,逆周期調節提振工程車銷量,考慮到2019年銷量基數較低,2020年將爆發彈性。公司作為水泥攪拌車龍頭、自卸車領跑者將受益于工程重卡銷量觸底反彈,同時濰柴進入配套體系也有望進一步提升公司整車競爭力,推動公司業績向上。

  我們此前預計公司2019~21年的歸母凈利潤為12.16/13.57/15.12億元,考慮到公司2019年盈利改善超預期,逆周期調節利好公司銷量占比較高的工程類重卡,我們上調公司的盈利預測,預計公司2020~22年的歸母凈利潤為14.05/15.29/16.49億元,對應的EPS為2.09/2.28/2.46元,當前股價對應的PE為9.7/8.9/8.2x,公司過去3年PB大致在1.2~2.5x之間,預計公司2020年末每股凈資產達到12.01元,考慮到今年重卡板塊高景氣度延續,公司業績確定性高,給予公司2倍PB估值,目標價由17.34元上調至24.02元,維持“增持”評級。

  國三重卡淘汰進度慢于預期;治超執行力度低于預期;逆周期調節對工程重卡銷量的拉動低于預期;海外新冠肺炎疫情持續蔓延對公司出口業務造成沖擊。

  以上內容與證券之星立場無關。證券之星發布此內容的目的在于傳播更多信息,證券之星對其觀點、判斷保持中立,不保證該內容(包括但不限于文字、數據及圖表)全部或者部分內容的準確性、真實性、完整性、有效性、及時性、原創性等。相關內容不對各位讀者構成任何投資建議,據此操作,風險自擔。股市有風險,投資需謹慎。

Tags: 工程車 

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